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2016年11月17日 基金大神金昉毅老师做客微财富讲课全内容

admin 发表于 2016-11-18 18:37:45 | 显示全部楼层 |阅读模式
昨晚,微财富有幸邀请到大神级基金经理金昉毅对量化基金主题给大家上课。由于不少小伙伴无法及时听课,所以小微特意将老师讲课的所有内容进行整理。大家可以进行参考!

以下是金老师的所有讲课内容:

今天很高兴来到微财富的群里,各位晚上好,那么我先就三个方面讲一下,剩下的时间留给大家提问题,我看了一下,大家对基金应该来说还是挺了解的,所以基础的东西就不讲太多,其他的时间,就跟大家一起交流,回答大家比较关心的一些问题。

1、量化投资。

虽然它的历史也不短,却从去年年底开始,才在基金业当中慢慢开始崭露头角。像我们的量化小盘是2011年成立,2012年开始用量化投资的方法进行投资,到今年年底为止已经满五年了。我们是第一批采用量化投资的基金之一,另外还有2家。

之前大家可能对量化的东西还是比较陌生。但是为什么从去年年底之后大家突然感觉到量化业绩不错呢?

那是因为量化基金是长跑冠军,不太会每年都挤进排行榜的前十名,但是往往三年以上的业绩就很容易拿到前十。像量化小盘是股票型基金里面三年制业绩的第一名。

混合型基金里面三年累积的基金里面也有很多量化基金。那是因为量化基金一般来说投资是比较分散的。大家可以看到我的持仓,基本没有一只股票是超过1%的,但股票个数比较多,超过100只,所以就没办法做到在某一年里的业绩特别好。因为在某一年业绩特别好,就要做到在某一个板块,某一个行业的配得比较偏。就像今年上半年如果配置黄金比较多的话,那么这只基金的业绩就会比较好。
而量化基金就在于,虽然不是每年都进入前十,但是每年都能进入排行的前三分之一,连续几年复利的效果是非常惊人的。大家看看有哪些基金可以连续两年或者三年进入排名前三分之一的,那就是个非常好的基金了。

量化小盘基金从2012年开始,每年都能进入同业的前二分之一,甚至前三分之一,但是由于去年的表现特别好,所以就进入了前三名的行列了。这个就是量化投资的第一个特点,它是比较分散的。

第二个特点是具有可回撤性。说白了很多东西都是可以进行量化的,比如说,我们可以采取这样的策略,每年选择市值最小的20只股票进行投资,这样的策略就可以称为比较简单的量化投资策略,因为你可以进行回撤。比如说你回到2005年,你也可以用当时的一套准则去做,因为可以量化,你每年都可以找到当时最小的20只股票进行投资,这种可以量化策略的投资,就叫做量化投资。

大家可以说,像王亚伟,他喜欢投资一些重组的股票,但是这些重组股票可能是通过调研等方法才得来的,没有办法进行量化,那就无法变成量化投资策略。但是如果他选择重组股的方法就可以量化,比如我们通过大股东的持股比例,通过业绩表现及净利润等等是可以量化的,那么它就可以成为量化策略了。

最简单的量化投资策略就是指数基金,被动指数基金是一个最简单的量化基金,他的选股逻辑很简单,就是按照成分股进行市值加权,确定权重,进行投资,这也是一种量化的方法,只是这种量化的方法比较简单。

当然量化投资还有其他特点,像西门斯的大奖章基金,他可能采取高频的手段去投,所谓高频就是每天快进快出,通过一些技术指标进行筛选这样的方式,但是这样的方式在我们的公募基金中比较难实现,因为中国不是T+0的,所以我们现在的量化投资主要是指,进行量化选股,用量化的模型去进行选股这样的一种投资方法。

2、然后我讲一下,量化小盘这个基金的特点。

其实大家也非常关心这个问题,今年量化基金特别多,从以前默默无闻到现在那么火热,那么我们要如何选量化基金呢?

大家看我们的业绩就知道,量化小盘现在用的模型是比较稳定的。虽然上涨的时候弹性没有那么大,但是它遇到回撤时候的跌幅就比较小,大家可以比较一下,今年一月的熔断,还有去年八月股灾的时候,量化小盘相对来说回撤是比较小的。

回撤小主要是因为,我们选股更加偏重于低估值的股票,是比较保守的,在牛市中可能并没有小盘股涨的那么多,但是在回撤中比较抗跌。

大家也同样可以看到我们的持仓市值比其他基金的持仓市值大一点,我们的持仓市值大概在100亿,但是其他基金的持仓市值可能只有50亿。而且,我个人觉得,现在有一个不太好的趋势,那就是大家的持仓市值越来越小,越来越喜欢持有小盘股,当然我不是说小盘股不好,但是像我们团队做量化的模型,我们是要尽量将业绩模型做的更加稳定。因为对于一个长期投资者来说,波动越大,特别是回撤越大,对壹基金长期业绩的损伤也是非常大的。

我们可以做一个简单的数学题,假如我们有A、B两个基金,这两个基金都是涨一天,跌一天,而且上涨的幅度与下跌的幅度是一样的,但是A基金每天涨10%,跌10%,B基金每天涨1%,跌1%,那么十天之后看看哪个基金的业绩净值会更高。答案显然是B基金。这就是为什么我们说低波动能够创造价值,也就是减少回撤就能创造价值。我们的量化小盘就是这样的。

我们也经常可以在网上看到一些投资者的评价,大家说怎么今年上涨得没有其他基金那么好。我想说,这个背后是跟每个模型不同点有关的,但是我们的这个模型更加稳。虽然我们在熔断的时候也没有躲过,而且我们是股票型基金,仓位按照合同来说是85%,但是现在应该说是收复失地了,完全是正收益了。

那我们可以做到稳定地打败指数,每年能够持有20%的幅度,这个20%的幅度是非常可观的。

这就牵涉到另外一个问题,大家一直在纠结买基金的时间,担心今天买了之后明天又跌。我今天要给大家讲一个理念,这个理念叫做“高二法”,就是你的超额收益如果高的话,你就可以卫平β所带来的波动,就是大盘涨跌所带来的波动,如果你能够长期投资的话。就是时间是站在α的一个基金的。为什么这么说呢,如果一个基金每年都能够打败指数20%,三年之后,1.2的三次方它能够打败多少呢,它超额收益就能够打败7、80%。

7、80%是什么概念,就像现在你投资是3100点,三年以后还是3100点,那你净值就是从1元涨到了1.7元。那如果你投下去的时候是3100点,然后跌到了2000点,指数跌了近三分之一,但是你的超收益有70%,所以还是有正收益,还是有10%、20%左右的正收益。

这就是稳定的超额收益所能带给长期投资者的回报,特别是现在的点位估值完全合理的情况的,我觉得还是适合投资于比较稳定的、有超额收益的基金的。

那么,还有一个特点就是我们团队非常避讳做数据挖掘。因为从过去一段时间,比如说过去1年或者1、2个月的数据中总能找到一个好策略,但是这个策略对未来就未必实用,所以对过去进行数据挖掘时非常危险的。那我们是怎么做的呢?

我们认为量化投资还是从主动的投资策略出手。这个投资策略必须是大家都认可的一个投资策略。我们是用量化的办法,就像刚才说的,量化的方法就是它有可回撤性,就是可以用这个量化的手段回到五年以前,回到十年以前看,看看这五年、这十年我坚持这样的策略能不能跑赢?

那么如果能跑赢的话我相信我大概率也是未来也是能够跑赢的。那这就是检验它的有效性。如果有效,我们在用模型的方式来实现,把它固定下来。这个固定是非常有用的,因为往往大家在做投资的时候会受到很多客观的影响,比如说股灾时,你有一个股票,想买却没买,后来它涨了,这些都会影响到你的情绪。

但是如果你用模型把它固化下来,就不会受到情绪的干扰。比如说我们模型筛选出来的就是这100只股票,我们就会投资这100只股票,哪怕你主观地觉得其中有非常不看好的股票,但我们还是要把它选进来,因为这是量化投资的模型决定了选股。

所以这是我们团队很重要的理念,我们不是为了量化投资而量化。虽然我们团队中有很多数学领域的精英,我们可以进行优化,可以针对过去一段时间找到最优的策略去告诉大家预计收益,但这是很危险的。

我们认为应该有一个大家认可的投资策略,比如我们现在就有几个投资策略在模型中,就像我们是投资于小盘的价值股,我们认为小盘和价值是应该兼备的。这也是我们基金的一个特点。现在有很多基金都是投资小盘股。

因为在中国有一个现象,就是小盘指数长期是能够跑赢大盘指数的,虽然很厉害,但我们可以看到小盘股在遇到熔断时回撤是非常大的,这对于投资者的伤害也是很大的。所以我们要加上价值部分,就是加入低估值的部分,那么小盘加低估值融合在一起就是我们的投资策略,这个投资策略使我们避免了很多问题,比如进攻的时候它靠小盘股有弹性,但是在防守的时候又靠低估值的股票进行控制回撤。这样一来就比较稳定,这是我刚才说的,我们的模型是比较平稳的。

3、最后讲一下我们对未来市场的看法吧。


我觉得对未来市场用一句话概括就是,上有顶下有底。


上有顶主要是因为我们的经济还处于正在转型状态,还没有看见转型成功的信号。虽然我们看到最近的经济指标都较好,最近股市也表现比较好,但这是因为在去年第四季度开始到今年一季度以来,房地产销售比较火,带动了一系列投资的数据,所以我们经济看上去不错。但是大家也知道我们的经济还是必须要转型,所以房地产过热未必很好。

关于这点,我们看到国家政府也进行了一些调控,未来经济可能不会那么刺激,那之后的经济会降速。所以只要我们经济没有完成转型,我相信,就是基于基本面的牛市还没有到。

如果问会下跌多少?我觉得下跌空间是不大的,原因在于我们现在股市虽然估值有大概十几倍、二十几倍,但是跟五年前不是同一个概念。

因为就五年前,我们的理财产品、信托、飞标的产品都能够提供百分之十几的收益率,当时无风险收益率是很高的。大家看看现在的货币基金或者理财产品,收益已经就3%左右了,很多信托产品5%的收益就被一抢而空,所以大家正在面临资产慌,原因就是无风险收益率越来越低了。

但无风险收益率其实相对来说对股市的估值是一个支撑。可以简单算一下,如果定期理财的收益为3%,五十年后才可以收回你的本金。可如果你按照每年的收益来讲,一个股票每年的分红率有2%,那一定吸引力。所以我们看今年年中的时候又一波叫做高分红行情。

因为以前,大家觉得银行股,汽车家电股盘子太大,一点都不好玩,但是现在发觉分红每年有2%-4%。那我投个理财产品收益也就2%,那还不如去买一个有上涨空间的高分红的股票,所以这就反过来证明,当一个市场的利率往下走的时候,股市估值应该可以抬高的,所以我说现在3100点这个估值是合理的。

正因为如此,所以在下跌过程中一定有一个底,当股票跌倒一定程度,大家会发现它的分红收益率还是很有吸引力的,自然会有长线资金去抬高,因为市场上现在也有很多机构资金存在配置压力,比如来自保险公司、银行资管,他们都盼着股票估值往下,这样可以用来长期配置,包括我们的养老金也是这样的。总而言之,市场上钱太多,收益率普遍下降,导致大家不得不进入股票市场。

所以概括起来还是那句话:上有顶下有底。

我经常听到大家都说震荡市量化基金是比较好的,而其实里面有一个误解,大家以为可能只有震荡市量化基金才有超额收益,其实不是的,大家可以看我们业绩我们也只是在牛市、熊市、震荡市,各种市场上都是有稳定的超额收益的,所以超额收益跟在什么市场关系不大,但是为什么大家又说震荡市比较倾向于投资量化基金呢?

这是因为量化基金有比较稳定的超额收益,其实大家做投资都想获取绝对收益,谁都不愿战胜指数后收益但还是亏。那么震荡市就是告诉大家指数下跌的空间不大,所以这就给了有稳定超额收益的基金一个好机会。也就是之前说过的例子,3100点入市投资,如果1年后还是3100点,那么超额收益就变成绝对收益。指数收益如果跌到10%,我的超额收益如果有20%的话,我还是有10%的绝对收益可以赚,所以只要指数不是从3100点一下跌到2000点,那我觉得就是投资的一个好机会。

好了,今晚的分享就到此为止,接下来大家可以进行提问。

微财富
2016年11月18日


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